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聚焦2007年央行钱币政策：利率工具腹背受敌

　若是说２００７年外贸顺差加大是在意料之中的话，，，，那么２００７年就有两件事是意想不到的，，，，件事是海内猪肉价钱会上涨云云之快；；；；；第二件事就是美国信用�；；；；；⒌拇未；；；；Ｊ被圃浦现�。。。就是这两个意料之外和一个意料之中的事务，，，，磨练着央行２００７年钱币政策的调控能力，，，，而这一年正是央行动用钱币政策为频仍的一年，，，，年底中央经济聚会定下“从紧”的钱币政策基调，，，，这意味着明年钱币政策仍将在宏观调控中唱主角。。。
　　存款准备金

　　——缩短力度世所有数

　　存款准备金，，，，这个号称钱币政策中的巨斧，，，，在２００７年被央行动用了１０次，，，，险些平均是一个月一次，，，，此后一次上调存款准备金利率，，，，则调解了一个百分点，，，，缩短力度世所有数。。。

　　央行上调存款准备金利率本意是要防止银行间过多的流动性流向实体经济，，，，造成经济运行过热。。。另外，，，，也要确保银行系统不因太过放贷而爆发清偿�；；；；；�。。。并且除了提高外汇储备外，，，，今年央行的果真市场操作力度也是惊人的，，，，央行今年第三季度的钱币政策执行报告显示，，，，９月末，，，，央行票据余额为３．９万亿元，，，，比上年尾增添０．９万亿元，，，，阻止１１月１日，，，，通过国债正回购操作接纳流动性约２３００亿元。。。

　　不过，，，，云云大幅度提高存款准备金利率和大力度的果真市场操作都未能阻止住流动性泛滥。。。对此，，，，北大经济研究中心兼职教授霍德明直言不讳地以为，，，，这着实是流动性失控的体现。。。若是说一直扩大的外贸顺差是造成流动性过剩的直接原因，，，，而过多流动性无法吸收的部分原因在于卡卡湾厅银行对内对外开放水平还不敷，，，，而现存银行业还没有现代化，，，，没有能力提供更多的理工业品来吸收流动性。。。

　　利率工具

　　——腹背受敌

　�。。。保痹路荩茫校梢廊淮闯隼沸赂�，，，，猪肉价钱依然是主要推手。。。这是让许多经济学家都没有想到的因素。。。从今年６月份最先，，，，ＣＰＩ一连３个月逐月推高一个百分点，，，，为了防止ＣＰＩ进一步走高，，，，防止现实利率为负，，，，加息就成为央行首当其冲的选择。。。

　�。。。玻埃埃纺辏吃轮粒乖�，，，，央行共加息５次，，，，但这５次加息的频率却很有特点，，，，从３月最先，，，，头３次是隔月加息一次，，，，但随着六七八月份猪肉价钱迅速推高ＣＰＩ，，，，通货膨胀苗头徐徐显露后，，，，央行从７月份显着地加速了加息程序，，，，于是七八九月份一连加息。。。可是从９月份之后，，，，只管ＣＰＩ仍在继续走高，，，，央行加息程序却戛然而止了。。。这其中的玄妙是，，，，９月１８日——就在央行第五次加息后不久，，，，美联储降息了——一场次级贷�；；；；；妹拦鹑谑谐∠萑肓肆鞫阅婢�，，，，市场预计美国将可能由此进入减息周期。。。

　　随着美联储的降息，，，，各国央行都在调解自己的钱币政策，，，，中国也概莫能外。。。央行行长周小川在１２月份美联储第三次降息后认可：“美联储降息对中国钱币政策影响不小。。。”

　　可以说，，，，这两个意想不到，，，，让央行的利率工具陷入了腹背受敌的逆境，，，，以是央行第六次加息的靴子迟迟不肯落地。。。直到１２月２１日预计美联储一连降息的可能性下降，，，，央行才接纳差池称加息的方式，，，，将贷款利率小幅上调了１８个基点。。。

　　汇率工具

　　——夹缝中生涯

　　在人民币兑美元汇率问题上，，，，一直是个保存争议的问题。。。人民币是否应该升值，，，，海内外都保存差别的看法，，，，学术界一些泰斗人物如麦金龙和蒙代尔都提出人民币不应升值，，，，但亦有国际投行和海内学者以为，，，，人民币汇率被大幅低估，，，，应该加大升值速率，，，，甚至一步到位来减缓商业顺差加大带来的压力和投契热钱进入海内的压力。。。

　　争论归争论，，，，人民币汇率依然凭证它自身的轨迹行进。。。一年来人民币兑美元升值幅度抵达了６％。。。虽然这背后有美元走弱的因素，，，，也有来自美国政治上的压力。。。就在人民币岁末加大对美元升值幅度的同时，，，，央行行长周小川则最先重提强势美元的话题。。。

　　07年９月在清华举行的一场小型学术讨论会上，，，，面临麦金龙和里根时代的美联储主席保罗·沃克以为人民币汇率应坚持稳固的看法。。。央行副行长吴晓灵亮相，，，，中国将通过改变人民币汇率形成机制的契机来调解海内的经济结构。。。

　　从中也允许以推测，，，，在人民币汇率问题上，，，，央行照旧坚持稳固的原则，，，，事实昔时日元兑美元的历史是前车之鉴，，，，而加大人民币汇率自由浮动的区域则可以减缓来自商业同伴的压力。。。

　　特殊国债

　　——财务政策的配合

　　说到２００７年央行钱币政策，，，，不可忽视的一件事就是１．５５万亿元特殊国债的刊行，，，，这也是财务政策和钱币政策首次联手来反抗流动性过剩的时势。。。

　�。。。玻埃埃纺辏对�，，，，首批特殊国债刊行，，，，虽然从央行的资产欠债表上看，，，，这不过是在央行资产方项目爆发了转变：从今年８月央行的资产欠债表上可以看出，，，，由于购置了财务部刊行的特殊国债，，，，央行资产方下的“外汇增添”显着比７月份减缓，，，，而对政府债券方下的资产则增添了６０００亿元。。。

　　虽然是一个小项目的转变，，，，但此举却意味着切断了外汇储备增添和央行基础钱币供应之间的关系，，，，其意义可谓深远，，，，有市场人士谈论：“恒久来看，，，，中投公司的建设、特殊国债的刊行使根治流动性过剩成为可能。。。”

　　别的，，，，特殊国债的刊行对央行来说还增添了央行接纳流动性的工具，，，，央行拿到特殊国债后，，，，可以凭证市场上的资金状态，，，，相机发出。。。以是特殊国债的刊行可谓有“一石二鸟”之功效。。。

　　信用工具

　　——脱手干预房价

　　原来，，，，资产价钱并不在央行的调控规模之内，，，，但海内高居不下、节节攀升的房价让央行不得不动用了严酷控制信用工具的手段。。。

　�。。。乖拢玻啡�，，，，人民银行和银监会联合宣布了《关于增强商业性房地产信贷治理的通知》，，，，二套房首付比例提高到４０％，，，，１２月份又确定了二套房以家庭为单位的认定标准，，，，已使用公积金贷款购房的家庭，，，，再次申请房贷，，，，将视为第二套房。。。在邻近岁末央行的一次“增强商业性房地产信贷治理专题聚会”的内部聚会上，，，，央行副行长刘士余再次发出了要坚决作废按揭和加按揭的从紧房贷调控的声音，，，，这层层从严的背后是要防止炒楼者推高房价。。。

　　除了动用消耗信用工具外，，，，央行对商业银行信贷额度亦在逐渐收紧。。。年尾传出央行要求商业银行明年将贷款逐月上报的新闻，，，，可以想见央行想控制商业银行放贷激动心情之迫。。。

　�。。。玻埃埃纺昴晡�，，，，我们在盘货央行钱币政策的同时，，，，可以想见的是２００８年的钱币政策可能将比２００７年动用的更为频仍，，，，事实２００８年央行的钱币政策将从“适度从紧”AAGFHTRYKUYIU7OUP

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